【國海食飲丨千味央廚年報點評：2022逆勢穩增，2023餐飲需求復蘇可期 230420】

本文來自國海證券研究所于2023年4月20日發布的報告《千味央廚點評報告：2022逆勢穩增，2023餐飲需求復蘇可期》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文。

事件：千味央廚發布2022年財務報告：全年實現收入14.89億元，同比增長16.86%，歸母凈利1.02億元，同比增長15.20%，扣非凈利0.96億元，同比增長12.60%，每10股派現1.7元（含）。

(資料圖)

1、2022Q4仍受疫情擾動，主由疫后小B鄉宴需求加速回補推動整體增長。2022Q4實現收入4.58億元，同比+18.77%，歸母凈利0.32億元，同比+1.13%，扣非凈利0.32億元，同比+5.78%，整體符合預期。2022Q4收入穩增主因疫情放開后，鄉廚宴席恢復超預期推動小B增長，其中高契合度產品年年有魚全年同比增長173%至0.24億元，蒸煎餃大單品延續增長，蒸煎餃全年收入同比+96.83%至1.8億元。但考慮2022Q4前期仍有疫情影響，預計2022Q4小B端略低于其全年收入增速27.3%。此外，2022Q4百勝經營恢復帶動大B收入提速，公司供應百勝撻皮份額提升，新增mini蛋撻為長線單品。

2、大B受疫情影響較大，小B端逆勢擴張帶動整體增長。分品類看， 2022年油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別實現收入7.0/2.8/2.9/2.1億元，分別同比增長6.1%/23.1%/15.4%/63.5%，油炸類產品收入放緩，主因公司核心大客戶受疫情影響導致油條需求量下降，小B端早餐、鄉村宴席油炸類產品如芝麻球、香芋地瓜丸等，銷量增速均有放緩。由于大客戶供應撻皮份額提升，撻皮收入增長貢獻較大，蛋撻類產品實現收入1.79億，同比增長49%。菜肴及其他類產品增速較快，主因蒸煎餃、預制菜加速放量，蒸煎餃同比增長97%至1.8億元，預制菜同比增長101%至0.28億元。分渠道看，2022年經銷/直營分別實現收入9.7/5.2億元，分別同比增長27.3%/1.3%。經銷渠道增長較好，主因大單品蒸煎餃在團餐、社區團購等渠道放量帶動。2022年公司繼續聚焦大商制度，扶持重點經銷商客戶，2022年經銷商凈增長184家至1152家，前20%經銷商銷售額同比增長26.59%至2.6億元。直營在上半年受疫情影響較嚴重的情況下實現略增，主因下半年隨客戶門店經營恢復以及新品逐步推進，需求逐步回暖追回全年增長，前5大客戶百勝/華萊士/海底撈/老鄉雞/瑞幸收入分別同比-2.24%/+16.50%/-24.16%/+11.33%/-3.39%。

3、2022Q4成本下降+產品結構調整，盈利水平穩步提升。公司全年毛利率同比提升1.02pct至23.41%，其中2022Q4毛利率同比提升1.44pct至25.00%。2022Q4延續毛利率提升趨勢，主因1）Q4原材料成本回落；2）經銷渠道產品結構調整，毛利率偏高的燒賣、象形包銷量較好；3）蒸煎餃等單品放量帶來規模效應增強。費用方面，2022Q4銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用率分別同比+1.6/+0.9/+0.5/0.1pct， Q4銷售費用率與研發費用率有明顯上升，預計主因成本回落后公司相應加大促銷折價力度讓利客戶，并同步加大研發投入力度增加新品儲備。管理費用率受到計提股權激勵費用影響從而有所上升。綜上2022年凈利率同比基本持平，其中Q4凈利率同比下降1.21pct至7.05%。

4、展望2023年，大B端收入提速，盈利繼續改善。2023年餐飲復蘇趨勢明顯，尤其去年經營受影響較大但自身抗風險能力較強的連鎖品牌餐飲。2023年公司主要看點：1）大B端，今年公司預計將核心聚焦大b端需求恢復，目前大客戶經營恢復明顯，自身擴張規劃也更加積極，新品陸續上架，預計2023Q1大B收入維持高增。2023Q2味寶并表（自2023Q2開始并表，預計年內并表5000w+），加上大B收入低基數，提速增長趨勢明顯，預計增速高于小B。2）小B端，鄉宴恢復勢頭強勁，早餐場景修復較好，蒸煎餃規模優勢基本形成，2023年預計繼續放量，加上春卷、燒賣、米糕、大包子等次新品突破，預計小B端延續2022年增長趨勢。3）利潤端，核心大單品有望隨渠道放量，規模效應進一步提升，烘焙類、油條等高毛利產品隨大B客戶恢復占比有望提升，加上展望今年成本波動預計趨緩，2023年凈利率有望改善。

5、盈利預測和投資評級：我們預計，公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.46 /1.93/2.41億元，EPS為1.68/2.23/2.78元，PE分別為42/32/26倍，維持“買入”評級。

6、風險提示：1）食品安全風險。2）餐飲大客戶自身經營風險。3）原材料價格波動風險。4）行業競爭加劇風險。5）新客戶未來增速的不確定。